资本外流如何引爆中国债务危机？ 中国银行系统并不特殊，仍是延续了百年的部分准备金银行制度，以央行作为最后借款人，是典型现代中央银行系统。 但中国银行系统，把现代部分准备金银行制度发挥到极限，通过高效电子支付系统，以大约只占存款2%的基础货币准备金超储，运行着高达274万亿的金融系统 1/10

商业银行为什么要有基础货币准备金超储？如果你从银行A转账到银行B，如何确定这笔钱真正转过去了？在银行之间，需要有共同认可的一般等价物，进行转账清算。基础货币准备金超储就是所有商业银行都认可的一般等价物，因为是央行发行的基础货币，是央行的负债，具有法定效力。基础货币准备金 2/10

相当于商业银行在央行的存款。而基础货币准备金超储，相当于商业银行在央行的活期存款，可以用于商业银行之间的转账支付。当你把自己的存款从银行A转到银行B，银行A会把自己在央行账上的等额基础货币准备金超储转给银行B，从而实现转账清算。 这个系统的优点显而易见，可以无中生有，创造信用 3/10

用最少的基础货币准备金超储，实现最高效的金融系统。中国的M2从几万亿增长到274万亿，全靠了部分准备金银行系统。这不是简单的印钱，而是经济增长与信用创造的反身互动，创造了人类历史上罕见的巨大繁荣。 这个系统的缺点也是非常明显，那就是需要基础货币准备金超储，才能运行整个金融系统。 4/10

如果超储耗尽，则整个系统停摆，金融崩溃。由于中央银行的存在，可以无中生有，向金融系统中注入流动性，增加基础货币准备金超储。这个缺陷被规避了。 但是，中国与大部分国家不同，基础货币准备金与外汇占款挂钩，受资本流入流出影响。中国加入WTO之后，基础货币发行靠顺差，基于外汇占款 5/10

美元是人民币的锚。这种设置，约束了中国基础货币的发行，提高了经济系统中的资源配置效率。2015年以后，资本外流严重，央行不得不用再贷款，各种粉来补充基础货币。目前，大约60%的基础货币仍然是基于外汇占款。 实际上，由于高速信用扩张，中国基础货币准备金超储已经开始紧张，尤其是中小银行 6/10

这从银行间利率高涨就可以看出。如果资本外流，则基础货币还将继续减少，准备金超储会更加缺乏，从而引爆中小银行，造成挤兑破产，最后大银行也会被拖下水，金融危机爆发。 央行当然不会坐以待毙。首先，央行要加强资本管制，控制外汇流出，限制基础货币萎缩。其次，央行短期可以用逆回购向银行间7/10

注入流动性，临时增加基础货币准备金超储。最后，央行还可以用各种粉，结构性金融工具等，向银行发放再贷款，中长期增加基础货币准备金。只要资本外流的速度可控，变化不剧烈，央行都可以应对。 但是，如果资本外流的速度太快，超过了央行随时可以动用的几百亿美元，央行就面临两难的选择。 8/10

如果注入大量流动性，则会加剧人民币贬值，让资本外流恶化。如果不注入大量流动性，则基础货币准备金超储枯竭，银行间利率暴涨，发生钱荒，银行系统停摆，金融危机。实际上，美国等西方国家联盟的对华制裁，最具威力的一点就是触发海量的资本外流，引发中国国内的金融危机，让中国央行陷入两难。 9/10

中国不可能停止军援俄，西方也不会坐视不管，制裁也就变成了达摩克里斯之剑，悬在中国央行头上。 人不可能总是既要又要，什么都要。央行也如此。只不过，目前形势，央行还没到两难的时候。从量变到质变，资本外流，一旦加速，会非线性变化，引发危机。 10/10 本文来自贝乐斯 Think Analyze Invest